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　　天风研究

　　长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

　　市场思考：如何理解目前几个相对指数分化？

　　1）大盘成长相对大盘价值指数接近新低。在2022年以后，300成长与价值的相对指数开始显著走弱，创下2005年以来的新低。2020-2024年，300成长与混合型基金指数的年相关性均要高于300价值，公募基金的风格要和大盘成长更加相似，因此基民的申购赎回行为一定程度上解释了成长价值相对指数的表现。在2020-2021年是公募基金发行最多的一个阶段，而22年至今份额则不断减少，反映基民正在赎回基金。

　　公募基金发行潮往往在基金指数穿过上一轮牛市高点时启动，如2015年年初以及2020年年初。另外，2015年牛市以后混合型基金赎回规模比例在40-45%左右，现阶段赎回比例在24%-30%。并且2015年的赎回主要发生在2017年，当时市场处于上涨阶段，而2024年市场是有所波折的，但2024年的不同月份中基民均处于不断赎回态势，这仍然将压制成长风格的表现。

　　2）大市值风格相对指数目前再度接近年内新高。从21年年初到23年末的连续跑赢3年的小市值风格在24年发生偏转。

　　其一，从宏观角度来看，剩余流动性可以一定程度上解释。不同于以往逆周期调控的普林格阶段1的特征——M2走高带动剩余流动性走强，由于监管政策的影响，现阶段则是M2走弱+剩余流动性走弱的双弱环境，这也压制了权益市场的流动性，而小盘风格对流动性更加敏感。

　　其二，从微观流动性来看，今年ETF净流入额对于大盘的影响同样明显大于小盘。2024年至今，上证50+沪深300、中证500+中证1000ETF的净流入额在自由流通市值的占比为3.2%、1%。3）科创200相对科创50指数近期也明显走弱，接近2月初的最低点。这可能同样在反应微观流动性层面的问题。

　　国内：工业腾落指数回升

　　1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。2）工业生产腾落指数回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝、纯碱回升，唐山高炉回落。3）国内政策跟踪：中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》；《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》发布。

　　国际：鲍威尔发言释放政策调整信号

　　1）俄乌冲突跟踪：俄总统助理表示现阶段俄罗斯不会与乌克兰对话；乌克兰首次公开承认使用美制武器越境袭击俄罗斯；美国宣布向乌克兰提供新一轮军援，价值1.25亿美元。

　　2）巴以冲突跟踪：美国务卿称以色列已接受一项有关加沙停火的过渡提议；哈马斯将前往开罗讨论加沙停火谈判。

　　3）在2024年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表演讲，提出现在是调整政策的时候了，前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。据CME“美联储观察”，截至2024/8/24，美联储9月降息25基点的概率为76%，降息50基点的概率为24%。

　　行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”

　　等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。

　　长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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